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中国外汇储备的组成与出路
[李振勤] 于 2003-10-22 12:52:30上贴

说明:

此文刊载于《凤凰周刊》2003年10月(总第125期),所用资料截止于今年七月底。最新资料显示到九月底,中国外汇储备达到3839亿美元。

英国《金融时报》上月报道,外国投资者目前拥有美国联邦债券总额的46%,及新发行的联邦和机构债券的80%。一部分美国经济学家担心,这种“寅吃卯粮”的状况无法持久。另一部分经济学家则认为,美国得以廉价从其他国家进口产品并源源不断地发行债券获得资金,而这些债券的价值会随着通货膨胀和美元贬值而降低,何乐而不为?

中国官方以往的观点是,“外汇储备多多益善”。近来,中国外汇储备数额猛增,伴随着(对内)国债发行量的大幅度扩大,带来了国家净资产外流的隐忧。对于这种趋势和与之俱来的各种可能性,国内决策层是否有过前瞻性的分析和应对措施?



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美国财政部公布跨国债卷交易统计,凸显中国外汇储备组成的轮廓

中国外汇储备的组成与出路

李振勤 孙瑜

据国家外汇储备管理局资料[1],截止到今年七月底,中国外汇储备余额达到3565亿美元(比上年末增加701亿美元),总额接近于一年GDP的30%,政府一年财政收入的1.6倍。中国人民银行及国家外汇储备管理局的权威人士介绍了中国外汇储备投资的思路,指出:“外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性,这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券”;“中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那里,而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”。

对于中国外汇储备的较为具体的组成,到底买了哪些债券、收益如何,国内媒体报道得比较少。本文试图综合分析国内外公开发表的数据,定量估计中国外汇储备组成的大致轮廓,并提出若干建议。


依据美国财政部公开发表的数据,对中国外汇储备组成的定量估计

美国财政部网站最近公布了有关外国人所拥有的美国联邦债券、机构债券、公司债券等资产的大量资料及交易数据[1]。资料显示,截止到今年七月底中国累积净购买了约1261亿美元的美国国债,约1126亿美元的美国长期机构债券,以及约181亿美元的美国长期公司债券。

美国财政部报告中不包含涉及中国所买的短期机构债券、短期公司债券或美元现金的资料。如果对这一部分忽略不计,且不考虑美国债券市场价值的变化,目前中国外汇储备中大约拥有:

● 1261亿美元的美国国债
● 1126亿美元的美国长期机构债券
● 181亿美元的美国长期公司债券
● 美元之外的其他外币资产

按照美国财政部的统计,中国外汇储备3565亿美元中共购买了约2568亿美元的美国债卷:美元资产储备占外汇储备的72%。今年初到七月底,中国外汇储备净增701亿美元,同期共购买了约234亿美元的美国长期国债,225亿美元的美国长期机构债券,及27.5亿美元的美国长期公司债券: 美元资产的购买占同期外汇储备增值的约69%。

值得注意的是,中国外汇储备中拥有约1126亿美元的美国长期机构债券,主要是Fannie Mae(联邦全国房贷协会) 和Freddie Mac(联邦住宅抵押贷款公司) 的债券,约占美国机构债券总额的6.7%及长期机构债券总额的10.5%。而中国所购买的美国联邦债券,相当于市场可交易的美国国债总额的3.7%和市场可交易的长期国债总额的4.6%。


对中国外汇储备安全性和流动性的分析

如果美国财政部资料所透露的中国外汇储备组成与事实相差不远,那么中国外汇储备的安全性不能使人们完全放心。 中国外汇储备中美元资产占绝大部分,不可避免地会受到美元贬值的影响;另外,长期债券为定息的投资,对长期利率上升的风险十分敏感:近三月来美国债券市场的下跌,恐怕也会导致中国外汇储备资产的市场兑换价值的降低。

鉴于中国是美国国债与机构债券大规模投资者,大约拥有市场可交易的美国国债总额的3.7%和机构债券总额的6.7%以上,美国国债与机构债券的流动性也是一个不可忽视的问题。如果中国真碰到金融危机,需要大规模抛售美国国债与机构债券兑换现金,难免要导致相应债券的市场价格大幅度下跌,那时要想全身而退不会那么容易。


三点建议

(1) 中国外汇储备为国家资产,原则上最终由中国全民所有,其投资也应该对中国公众负责。中国公众对于外汇储备的基本组成和投资效益,应有知情权。 有关外汇储备增长的公开资料中,贸易顺差的贡献是已知的;如果能确知外汇投资收益的贡献,将有助于确定国外热钱流入的数额,为国家汇率政策的制定和研究提供确实可靠的数据。有关中国外汇储备的许多资料(如所购买的美国联邦债券、机构债券、公司债券数额),在国外是公共信息。国家外汇储备管理局应参考国外共同基金的管理方法,向中国公众(及人大)定期公布外汇储备的基本组成和投资效益。

(2) 基于上面对美国债卷安全性和流动性的分析,我们认为不应盲目迷信于“外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”,而应积极寻找、开拓其他直接或间接的外汇投资渠道,使外汇储备的投资尽可能服务于中国的国家利益和人民福祉。比如,与其大规模购买美国的机构债券,为Fannie Mae和Freddie Mac提供上千亿美元的贷款,不如省下一些出口退税的财政补贴,去支持和发展中国的Fannie Mae和Freddie Mac:在这一过程中,既能够为中国人创造新的就业机会,又能够帮助改善中国人的住房条件,也有助于推动中国相关金融体制(如房屋贷款的证卷化和二级市场)的发展。

(3) 鉴于人民币未来有可能与“一篮子货币”挂钩, 外汇储备的币种结构调整也应该未雨绸缪,与新汇率制度的建立过程相配合。在美国贸易和财政持续双赤字的经济形势下,中国外汇储备中美元资产的比例过高。如果要过渡到与“一篮子货币”挂钩的人民币汇率制度,今后需要少买或相机减持美元债卷(相对增加欧元、日元及其他外币资产的比重)。


American debts purchased by China

Estimate of China foreign reserve composition

Rise of China's foreign reserve


参考资料:

[1] 国家外汇储备管理局网站:http://www.safe.gov.cn

[2] 美国财政部有关网站:http://www.ustreas.gov/tic/

中国购买的美国联邦债券数额,见:Major Foreign Holders of U.S. Treasury Securities.

中国各时期购买的美国长期联邦债券、机构债券、公司债券等资产的交易数额,见:U.S. Transactions with Foreigners in Long-Term Securities


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电子邮件地址:
zhenqinli@hotmail.com 

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