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| 中国外汇储备买了什么？
——粗略估计，简单分析，及两点建议 |
| [李振勤]
于 2003-08-16 15:52:57发表 |
中国外汇储备买了什么？
——粗略估计，简单分析，及两点建议
李振勤
据报道，截止到今年上半年底，中国外汇储备余额达到3465亿美元(比上年末增加601亿美元)，总额相当于一年GDP的30%,政府一年财政收入的1.7倍。中国人民银行及国家外汇储备管理局的权威人士介绍了中国外汇储备投资的思路，指出：“外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券”；“中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那里，而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”。
对于中国外汇储备的较为具体的组成，到底买了哪些债券、收益如何，国内媒体报道得比较少。笔者试图通过本文，综合分析国外公开发表的数据，粗略估计一下中国外汇储备组成的大致轮廓，并提出若干建议。
对中国外汇储备组成的粗略估计
根据华尔街日报和路透社的报道，中国共购买了约1217亿美元的美国国债[1]，相当于美国国债总额的3.4%
。包括中国在内的外国投资者，共拥有美国国债总额的26% 。 另外，国际清算银行的一份报告[2]
提到，中国在1999-2002年第三季度（不到四年间）共买了700余亿美元的美国机构债券，127亿美元的美国公司债券，以及约250亿美元的美国国债。考虑到在这段期间之前和之后购买的美国机构债券和公司债卷，并假设中国所购买的债券只持有而不转换成其他类型，目前中国外汇储备中至少应该有：
● 1217亿美元的美国国债
● 700余亿美元（下限）的美国机构债券
●
127亿美元（下限）的美国公司债券
● 美元之外的其他外币资产
按照上面不完全的统计，中国外汇储备3465亿美元中有2000亿美元以上的美国债卷：美元储备占外汇储备的60%以上。
值得注意的是，中国外汇储备中拥有至少700余亿美元的美国机构债券，主要是Fannie Mae和Freddie
Mac的债券，占美国机构债券总额的4.6%以上 。
对中国外汇储备安全性和流动性的简单分析
如果笔者对中国外汇储备组成的上述估计与事实相差不远，那么中国外汇储备的安全性不能使人们完全放心。
中国外汇储备中美元资产占大部分，不可避免地会受到美元贬值的影响；另外，长期债券为定息的投资，对长期利率的上升十分敏感：近两月来美国债券市场的下跌，恐怕也会导致中国外汇储备资产的市场兑换价值的降低。
鉴于中国是美国国债与机构债券大规模投资者，拥有美国国债总额的3.4%和机构债券总额的4.6%以上，美国国债与机构债券的流动性也是一个不可忽视的问题。如果中国真碰到金融危机，需要大规模卖美国国债与机构债券兑换现金，难免要导致相应债券价格在市场下跌，那时要想全身而退不会那么容易。
两点建议
（1）
中国外汇储备为国家资产，原则上最终由中国全民所有，其投资也应该对中国公众负责。中国公众对于外汇储备的基本组成和投资效益，应有知情权。
有关中国外汇储备的资料（如所购买的美国国债数额），在国外是公共信息。国家外汇储备管理局应参考国外共同基金的管理方法，对中国公众（或人大）定期公布外汇储备的基本组成和投资效益。
（2）
基于上面对美国债卷安全性和流动性的分析，我认为不应盲目迷信于“外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”，而应积极寻找、开拓其他直接或间接的外汇投资渠道，使外汇储备的投资尽可能服务于中国的国家利益和人民福祉。比如，与其大规模购买美国的机构债券，为Fannie
Mae和Freddie
Mac提供几百亿美元的贷款，不如省下一些出口退税的财政补贴，去支持和发展中国的Fannie
Mae和Freddie
Mac：在这一过程中，既能够为中国人创造新的就业机会，又能够帮助改善中国人的住房条件，也有助于推动中国相关金融体制（如房屋贷款的证卷化和二级市场）的发展。
参考资料：
[1] 路透社报道
http://reuters.com/financeNewsArticle.jhtml?storyID=3248307&type=bondsNews
[2] 国际清算银行的一份报告
http://www.bis.org/publ/bppdf/bispap15g.pdf
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