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有关中国外汇储备的几点认识误区(完整版)

文章作者:[李振勤] 2002-11-05, 19:00:18

浅议中国外汇储备的几个认识误区

李振勤

据报道, 截至2002年9月底,中国外汇储备达到2586亿美元, 数额超过近一年国民生产总值的20%。 国内的不少媒体、政府机构、以至学术界对此欢欣鼓舞, 认为中国这样高的外汇储备能够: (1) 稳定货币汇率,保持人民币币值稳定; (2) 提高该国的资信度,吸引国际资金流入;(3) 减少金融和经济风险; (4) 中国放在国外的外汇可以增值,“每年光利息收入就有六、七十亿美元”。

笔者对此有些不同看法, 曾经在强国论坛写过中国庞大的外汇储备得不偿失? — 对中国外汇储备管理之我见一文。 几个月来, 笔者与一些网友和经济学家切磋过这一问题, 对此有了更深一步的了解。 本文的主旨, 就是想从上述四个方面具体分析一下中国庞大的外汇储备及其快速增长的利弊得失。

(1) 中国庞大的外汇储备有助于稳定人民币汇率?

我的看法是, 中国庞大的外汇储备余额本身有助于防范人民币贬值, 对于减轻人民币升值则没有帮助。 为减低人民币升值压力, 政府需要不断地吸收新入境的外币。 而外贸顺差和外资投入的不断增加, 是中国外汇储备快速增长的原因。 换句话说, 政府不断吸收外币的行为可以稳定人民币升值压力, 而越积越大的外汇储备余额作为这一行为的结果, 则对于减低人民币升值压力没有帮助。

(2) 庞大的外汇储备有助于吸引国际资金流入?

对于这一问题, 笔者前文有所讨论。 一定数量的外汇储备有助于防范货币贬值, 减少金融风险。然而这只是国外投资者所考虑因素之一, 且并不是决定性因素。 日本外汇储备的绝对值,以及台湾外汇储备占经济生产总值的比例,均比中国大陆为高。 目前并没有数据表明日本与台湾对于外国投资者具有很大的吸引力。 另一方面, 如果允许货币适当升值, 并保持升值的预期, 更有助于吸引国际资金流入。

(3) 庞大的外汇储备有助于减少金融和经济风险?

如前所述, 一定数量的外汇储备有助于防范本国货币贬值。 然而庞大的外汇储备虽然可以减少本国货币贬值的金融风险, 却引入了另外一种金融风险, 就是外币贬值的风险: 而这种风险, 则完全置于本国政府与人民的控制之外。

目前,中国外汇储备中绝大部分是美元资产,包括大量美国政府与公司债券。 过去几十年间, 美国每年都有巨大的政府赤字、外贸逆差, 以及一定程度的通货膨胀。 只要这种趋势不改变, 美元相对于较高经济增长、较低通货膨胀率的国家货币的贬值, 就不可避免。

(4) 中国放在国外的庞大外汇储备可以增值?

谈论外汇投资效益, 必须考虑到货币贬值、通货膨胀的影响以及机会成本的概念。 如果知道某国的货币相对于本国货币会贬值, 依然投入大部分的外汇储备, 那么这种投资方式无异于“扔好钱追坏钱 (throws good money after bad)”, 与“投资回报最大化”的原则是南辕北辙。


本文的结论是: 如果维持庞大外汇储备确实得不偿失, 那么国家应该尽早重新审视外汇管理政策和办法, 使得外汇管理政策为综合的国家利益服务, 而不仅仅建立在“出口创汇”或“稳定人民币汇率” 的短期目标上。 笔者认为, 在不造成贸易逆差的前提下, 逐步、渐进地放宽人民币汇率随市场供需浮动范围(允许人民币适当升值), 反而有助于进出口平衡发展、吸引国际资金流入,以及中国整体资产的保值与增值。


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